华兰生物：血制品与疫苗业务双轮驱动，PE 仅 22 倍，价值几何？

在这么个复杂的血制品圈，产品种类多，市场容量和增长快慢都挺难准确定性。我猜，血液这个行儿不太可能一下子火起来，我觉得未来几年可能就那么平平稳稳的。要是我们假设血制品生意增长不大，那也是个挺安全的做法。下面，我就从这个角度聊聊看。

一、血制品市场的现状分析

过去这十年，血制品市场涨得不算快。虽然新鲜货是有的，但整体速度还是挺慢的。从2008年到2018年，三价疫苗出来没给市场来个大振荡，直到2018年四价疫苗一出炉，市场才算开始有点起色。但这增长主要是因为之前基数小，不能算市场真的开始高速飞起了。

市场上的血制品还是有不少难题，像采血浆站审批挺难，这影响了供应量增加。还有，对血制品的需求变化也不太顺眼，整体看市场需求没太强劲增长。所以，我觉得，未来的市场可能就是那么稳，甚至可能还往下走。

二、疫苗业务的潜在风险

疫苗生意有好多潜力是大家看在眼里的，可我觉着这里面也有很多风险。有些人说咱们国家的流感打针率比美国和日本低多了，觉得往后还能大把增长，但这能靠谱吗？提高打针率可不是随便能弄的事，背后是因为好多乱七八糟的问题，得看咱们的健康观念、疫苗宣传力这些。

智飞生物那帮家伙的疫苗也在加紧研究，估计很快就能见到市面了，这肯定得给华兰生物的市场份额来个挑战，后续收入增长也得跟着受影响。所以，我觉得咱们在预测流感疫苗收入增长时，先设定零增长比较稳当。

三、血制品的零增长假设

血制品市场上，零增长这事儿不是没来由的。从2013年起，业务那边的增长就跟蜗牛似的慢，需求和供应两边都没啥起色。这环境让人不得不想想，后面还能不能继续保持这种不温不火的状态。按着这个线性思路一算，要是不来点新政策或者市场上的玩意儿刺激，估计市场还得这么平淡无奇下去。

咱们假设这么着，要是华兰生物的股价提到了我觉得合适的那个价，那我就能放心地买。说白了，就是零增长这个预期给了我个保障。万一后来市场表现超预期，比如股价上涨或者新疫苗上市大卖，那我能多赚一笔。

四、自由现金流的计算

评华兰生物时，我用了自由现金流算的永续年金法来估。鉴于市场这特殊情况，光看2021年数据可能偏高，所以我打算把2021年的数据和过去十年的平均数混着算。这样算出来更中肯，也更贴近市场真相。

这模型里头，血制品需求硬朗，供应也挺有门槛，所以我们对未来现金流挺有信心。就算我们预计增长得零星点，这可不代表市场没戏。要是市场环境好转了，咱们公司增长潜力肯定能更上一层楼。

五、对未来的展望与思考

总结完刚才的分析，我觉得华兰生物就算是在零增长的情况下面，估价也不应该超过160亿。虽然现在它的净赚有12.99亿，但这预测也不是空穴来风。市场老是不稳定，弄不好，投资就得小心点。我只能按自己能把握的程度来接受这个价。

未来市场是不是真像我想的那么顺利？还真是说不准。不过，我希望能通过这种分析，帮大家看清血制品市场里的那些机会和风险。各位觉得血制品市场将来会怎么演变？咱们评论区见，记得点个赞和把这个文章分享出去！

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